货币论第17部分在线阅读

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因之,制造商便马上会发现他们所接受定订单的件数减少了,数额也减少了。

经纪人本可以用来付与制造商购货的货币,那时却用去向银行家还账去了..也就是说,制造商会遭遇到需求疲滞的情形;为了解除因此而对产品所发生的限制,他便会尽现存生产费用所能允许的范围降低价格。价格象这样降低之后,就使经纪人能降低零售价格;这种办法一般会刺激需求。但当经纪人减少存货、生产者限制产量时,就会使生产者和经纪人对银行的债务减少;银行资产象这样减少就会随之而使他们的负债减少,也就是他们的信用货币供应量减少。这样一来,公众手中的货币余额就会趋于减少,在这基础上所建立的收入上层结构也会同时萎缩。”

我相信,这对于银行利率提高一般发生作用的方式是一种很不完全的叙述。读者应当看到,这种作用方式完全在于货币利率提高后使企业成本增加。

霍特里先生承认,这种另加的成本太小了,不足以对制造商发生重大影响,但却又不加观察就假定它们对经纪商会有重大影响,他那说法所根据的不是使经纪人心中产生物价水准跌落的预期,而是把信用货币供应量减少当成了他那因果之链的最后一环。但从银行家那里取得贷款时所付的利息究竟是5%还是6%,对于经纪人的心理影响相对于他所经营的货物的现行与未来销售率,以及他对这种货物未来价格动态的预计对他所发生的影响来说,比这种利率对制造商的影响大不了多少。

但我引这一段活的目的,不是为了批评霍特卫。我很怀疑,要是伍今天,他是不是还会用同样的话来表达自己的意见。我之所以引用这段话。是因为它的表达方式非常清楚,以致可以把它当成关于这一问题的某种流行意见的基本要素之一来加以反对。

近一百年以前约瑟夫·休姆提出了一个十分类似于霍特里先生这一说法的论点,图克先生在评述休姆的说法时,对于霍特里先生的理论就提出了一个经典性的驳论。①在1836—1837

年的危机以前,图克先生所谓的“通货论”

的狂热拥护者认为英格兰银行对物价水准的影响,只是通过它的通货流通量发生的。但到1837

年时却提出了一种新观念,认为银行利率通过它对“投机”

的影响也能具有一种独立的影响。图克并没有要否认纸币发行过多与货币不相宜地贬值之间的关系,也没有要否认利率降低刺激各种投资的关系。但休姆主要强调的是贬值的货币刺激棉花、谷物等商品的投机活动的效果。关于这一点,图克用一段话加以驳斥,很值得在这里征引出来:②“毫无疑问,有许多人由于资料不全、根据不充足或对于有利的机会过于乐观而作不慎重的投讥。但他们象这样进行投帆的动机或诱因,却不论有没有根据,也不论是根据自己的看法还是根据别人的例子得出的,总是他们时物价持有可能上涨的看法。购买以至①

见图克著:《物价史》1838—1839

年版,笔120

等页。休姆的意见则是1839

年7

月8

日在众议院对英格兰银行管理问题所发表的一篇著名演说中提出的。



见同书第153

至154

页。

销售的动机并不单纯是由于借款的便利条件或3%与6%的贴现率之间的差额而来的,上述的人除了十分确信预计到物价至少会上涨10%以外,很少人会进行投机..但三个月之中贴现率的最大差额不过是3%至6%之间的差额,对一夸脱小麦说来不过差四便士半。我敢说,这种差额决不会诱使或阻挡人们进行一次投机购买。但只要有动机的力量存在以后,对于只能以信用购买或必须借钱才能购买的人说来,根据这一动讥采取行动的程度无疑会受到借款便利条件大小的影响。”

此外,图克还象往后许多人一样补充说:在实际经验中,商品价格跌落往往并不和利率上涨的现象一起出现,而是和利率下落的现象一起出现。①如果我没有理解错的活,马歇尔认为银行利率对投资的影响是使新增的购买力进入市场的因素,霍特里则把这种影响只限于一种投资,那便是流动物资经纪商的投资。至于维克塞尔的说法,虽然在这儿和那几同样都有模糊之处需要加以克服,但却更加接近于银行利率影响投资与储蓄之间的关系这一基本概念,我之所以说有模糊之处需要克服,是因为我认为维克塞尔的理论在卡塞尔教授所沿袭的方式下,实际上已经变成了与上述第一种思潮相同的东西。也就是说:银行利率水准决定银行货币量,因之也就决定物价水准。

但我认为维克塞尔自己的思想不止这些,只是在他的书中提得很模糊罢了。

维克塞尔认识到了一种“自然利率”的存在,他对这种利率的定义是对物价影响中性、既不会使之上升,也不会使之下降的利率。并且补充一句说,这种利率必然和非货币经济体系下一切都以实物借贷时流行的利率相同。②从这一点就可以推论出,当实际利率低于这一利率时,物价就会有上涨的趋势;反之,如果高于这一利率时,物价就会下跌。①同时,根据这一点还可以推论出,当货币利率保持在自然利率以下时,物价就会继续上涨而没有限制。

②这一结果(即物价累积地上涨)并无需货币利率愈来愈多地低于自然利率,只要低干而且保持低于自然利率就够了。

维克塞尔的说法就其原有状况而言是无法加以辩解的。不加发展时,看起来也必然不能令人信服,对于卡塞尔教授说来就是这样。但这些说法却可以十分紧密地根据本书的基本方程式加以解释。如果我们给维克塞尔的自然利率下一个定义,说它是储蓄与投资价值取得平衡(根据本书第十章的定义衡量)时的利息率;那么当货币利率保持在一个水准上,使投资价值超过储蓄时,全部产品的物价水准就会上升到生产成本之上。这样又会转过来刺激企业家争相抬高报酬率,使之超过原有水准。当货币的供应使货币利率能保持低于上述定义下的自然利率时,这种上涨的趋势就可以无限制地继续下去。一般说来,这就意味着除非银行货币量不断增加,货币利率甚至保持略低于自然利率的程度也不行。但这一点并不影响维克塞尔说法在形式上的正确性。卡塞尔教授认为,维克塞尔用这种方式提出说法时,犯了一个极古怪①

根据我的理论说来,这一点的解释自然是银行利率的动态往往代表着人们在追随自然利率动态时所出现的迟缓和不充分的行动。



见《利息与价格》第93

页。



维克塞尔也在上述意义下运用了“真实”利息一词。但上述定义下的“自然”利率却决不可以和费雪的“真实”利息混为一谈。后一种利率是参照货币价值在垫支与偿还贷款时的任何变动作出修正的货币利率。

参看哈耶克:《黄金理论与市场景气

理论》第124—125

页。



只是这样会发生维克塞尔所没有说出来的情形,也就是使货币报酬率不断上

涨,但却不完全足以消灭利润;这种上涨转过来又需要不断增长的货币量来予以充

实。

的错误;③这种看法的解释是维克塞尔的表达方式很不完整,但这却可能说明维克塞尔在按着本书的路线思维,而卡塞尔则没有;虽然卡塞尔在旁的地方也曾用几乎和维克塞尔相同的词句表达自己的意见说,真实的利率是货币价值不变时的利率。①

不论我是否夸大了维克塞尔的思想所达到的深度,②他无论如何总是说明利率通过对投资率的作用影响物价水准的第一个著作家。在这儿,投资指的就是投资,而不是投机。关于这一点,维克塞尔说得很清楚。他指出:投资率可能受二毫五这样小的利率变化的影响,而我们却不能认为这会对投机者的心理发生影响;同时他又指出:投资象这样增加就会使实际营运的货物的需求增加,而不会使“投机”的货物的需求增加,唯有这种实际需求的增加才会使物价上涨。③

最近在德国和奥地利有一派新思潮在上述概念的影响下发展起来了,可以称为新维克塞尔派。这一派关于银行利率对储蓄与投资的平衡的关系,以及后者对信用循环的意义等方面的理论,和本书的理论相当近似。我特别要提出的是路德维希·米塞斯的《黄金价值的稳定与市场景气政策》(1928

年版)、汉斯·奈塞尔:《黄金的交换价值》(1928

年版)以及哈那克:《黄金理论与市场景气理论》(1929

年版)。④(四)此外还有一个第四种因素。有些著作家(如庇古教授)引用它来支持自己关于银行利率对物价水准的影响的其它解释,这就是银行利率的心理影响。但银行利率上升引起物价跌落的预期不能独立地解释银行利率的上升为什么会使物价跌落。因为这种预期如果事实上没有根据的话,就不能作为单纯的幻觉一年年地存在下去。实业界的人物即使只是根据银行利率上升会提高生产成本这一十分说得过去的理由,他们也完全可能采取相反的预期;那就是说,银行利率上升会使物价上涨。但如果银行利率上升以后事实上并没有使物价上涨,那么这种预期就不可能持续存在。纵使这种预期能持续存在,它的实现也不可能持续存在。无论如何,我认为提出这种解释的入意思不是说银行利率上升的影响可以追溯到实业界心理错误的根源上去。他们所指的毋宁是:因为银行利率上升实际上的确会使物价趋于下跌,这事根本与任何预期无关,所以,实业界便为这一趋势“贴了现”,使它在物价水准上体现时比原来快,而且程度也更极端。因此,结果得到正确的预期这一点,本身并不是结果为什么会发生的理由,而且也不能帮助我们找出这方面的理由。



参看他所著的《社会经济学理论》英译本第479

页。



例如同书第480

页以及《经济学基本思潮》第129

页等。



此外还有许多小的提示,不便一一征引。根据这些提示,一个著作宁可以感觉得出来另一著作家在心底里所具有的基本概念究竟与自己相同还是不同。根据这一标准来测验时,我感到我所要说的和维克塞尔所要说的根源相同。



见《放款的利息和商品的价格》第82—84

页。——原注④

这些著作家的书直到本书的这些页次正在印刷时才到我手里,如果在我思想发展的较早时期到手,而我的德文又没有这样差的话,我就会更多地提到这些著作家的研究工作。在德文里面,我所能理解清楚的只是我已经知道的,所以新概念往往由于语言方面的困难而使我看不出来。我发现奈塞尔博士对于货币问题的一般态度特别和我同气相求,我也充满着希望认为他对我的研究工作会有同样的感觉。此外还有一些其他德国的近代著作家讨论同一问题,他们的著作我只浏览了一下。

我希望读者不会认为我在主要只有历史意义的事情上费了太多的时间。

但人们对银行利率这一问题的真理的认识,长期以来一直是紊乱和不完全的,所以叙述一下意见的发展史作为建设性的理论的导言,对于这种理论比对发展阶段明确的理论更有价值。

二、银行利率的一般理论

在本节中,把银行利率说成是市场上通行的有效借贷利率最为方便。也就是说,这种利率不炉定是官方公布的中央银行特种三月证券的贴现率,而是市场上任何时期中有效的短期借贷利率复合体。如果官方利率的改变并不能改变市场上的有效利率,我们就称之为“无效”利率。市场上长期借贷的有效利率复合体称之为“债券利率”也是方便的。我们将把银行利率与债券利率复合体称之为“市场利率”。官方银行利率、“有效”贴现率和市场利率之间的关系将在第三十七章中讨论。我们在这儿将假定,银行利率的变动沿着同一方向影响市场利率。

银行利率的复杂情况和细节将占据往下许多章的篇幅。除此以外,其一般理论可以概述如下:

我们已经说过,市场利率的上涨(比方说),除非自然利率同时相应上涨,否则就会破坏投资价值与储蓄之间的平衡,它可以通过刺激储蓄或妨碍投资的方式发生这种作用。

在储蓄方面,利率变化的效果是直接的和原始的,无需特殊解释。只是效果量实际上往往很小,在短期内尤其如此。因此,利率上涨时,除非是储蓄率由于其他原因需要这种上涨来抵消不上涨时的下跌趋势,否则就会有一种直接的趋势,使储蓄率增加。

但它抑制投资的效果还需要稍微多解释一下。投资品和资本品是不相同的(定义请参看上面第109

页),前者较比全面。但资本品减产迟早会抑制投资。这种商品除非是价格相对于生产成本而言下跌,或现行价格下的需求减少,否则,从各个企业家的观点来看,就没有理由减产。银行利率的上升能以什么方式产生这一现象呢?

资本品的需求价格所依据的是什么呢?依据两点。第一点是以货币衡量的固定资本净预期收益(根据市场看法估定,斟酌计入他们对预测的不肯定性所作的计算);第二点是使这种预期收益资本化时的利息率。因此,这种商品的价格便可能由于以上的任何一种原因而变动,可以由于预期收益已有变动而变动:也可以由于利率已有变动而变动。我们还可以把这分析深入一步:由于预期收益对目前的讨论来说必须以货币衡量,其变化可能是价格不变时真实收益发生变化所引起的,也可能是真实收益的预期价格(或货币价值)发生变化所引起的。

银行利率的变化并不会对固定资本的预期真实收益发生任何影响(疏远和次级量值的影响可能是例外)。可以想象得到,它将影响真实收入的预期价格;但一般说来,它所能影响的商品,只是预期收益的兑现时期较短,而银行利率的变动本身就构成一个新事实(例如为通货发行当局的政策和意向提出新解释等)的那种商品。但这种可以想象得到的效果目前将略而不论。

从另一方面说来,银行利率(尤其是受银行利率影响的债券利率)和资本品价格所受的第三种影响(也就是使固定资本的未来货币收益资本化以达到现有货币价值的利率)之间的关联却是直接和明显的。诚然,除非商品的预期收益的兑现时期极短,而债券利率对银行利率的变化又很敏感,否则这种关联在数量上说来是不重要的。但实际情形正好是这样,而程度也比预计的要高得多。比方说,银行利率上涨1%,就会使债券利率从5%上涨到51

8

%。

这就意味着新的固定资本价格平均减少2.5%。当然,其中有些种类的商品跌落得比平均水平多,有些则较少,具体情形根据其有用期限与其他条件而定。这必然会妨碍这类商品的生产,一直到由此而引起的未来供应降低,使其未来收益的货币价值上涨到足以抵消利率上涨的效果为止。无论如何,银行利率上涨开始时的后果是使资本品价格的跌落,因之而使新投资品的价格水准p’跌落。此外,我们如果集中全部注意,看看这类商品的价值由于利率的变化而仅仅发生2.5—5%这样的变化时,就会发现它对新资本品需求的抑制或吸引作用往往比预计的大。因为投资比消费更能提前或延后而不致引起严重的不便,至少在作出决定的人心中是如此。因此,如果银行利率的改变被市场认为是偏离其正常价值,而且很可能是临时性的变化时,其效果是使借钱投资的人延缓或提前实行投资计划:因此就使眼前的投资率的变动比借款人相信利率的变化已趋稳定时的变动大。市场的实际组织也具有同一方向的影响,因为发行当局一方面为了本身的利益、另方面为了顾客的利益将降低其新钞票发行率,以“保护”其不久之前发行、而又没有被永久投资者在银行利率变动之日完全消化的钞票的价值,也就是说,如果银行利率最近上升了的诸,新借款者就特别难于以接近市场上为现时的贷款所开的价格将其货物押款;如果银行利率刚跌落的话,就特别易于办到这一点。所以市场的行情对于新借款投资的人获得款项的难易说来,并不永远是同样好的指标。

因此,银行利率的变化在当前资本市场的实际情况中的作用,对于资本品生产者为其产品以满意的价格找到销路的比率说来是具有决定性影响的,即使银行利率的变化被认为是短期变动也是这样。这种作用在变动预计将长期存在时,便会由于其他更明显的理由而更具有决定意义。

除了固定资本的预期收益估值由于其他理由同时上涨,因而抵消了市场利率(即银行利率与债券利率)的上涨以外,上述情形至少是会出现的,唯有利率的上涨刚好只抵消了市场上对新固定资本的预期收益的乐观估计时,其变化才不会对资本品的产量发生直接影响。

因此,一般说来(即除了银行利率的变化刚好被其他同时发生的变化抵消以外),我们可以预计银行利率上涨的直接和基本效果是使固定资本的价格下跌,因之也就使投资品的价格水准p’下跌,并使储蓄增加。在这两种效果中,前者在数量上可能比后者更重要。

它的次级效果是什么呢?固定资本在现存价格下的吸引力降低后,就使资本品的生产者无法以原先那种相对于生产成本而言令人满意的条件出售其产品,因之随着就会使这种商品的产量降低。同时,储蓄的任何增加,就必然意味着收入中用于购买流动消费品的部分减少,因之也就会随之使p

降低。

只有当利率的上升与其他原因所引起的储蓄率降低相吻合,情形才可能不是这样;也就是说,如果市场利率的变化和自然利率的变化同时发生,情形才不会是这样。因为自然利率是使资本品预期收益的变化和储蓄率变化综合起来之后造成的效果被抵消后的利率。其方式使投资品预期收益的变化和利率的变化结合造成的投资品价格水准变化与储蓄量变化所造成的流动消费品价格水准变化相等,但方向相反;以上每一种物价水准都按各该商品产量比例加权。所以全部产量的物价水准整个说来便保持不变。

因此,自然利率的变化将伴随出现p

与p’暂时平衡被打破的现象,并且方向相反。但利润整个说来将保持为零,一类生产者所获得的增益被另一类生产者所受的损失抵消了。因此就会产生一种直接的和双重的刺激,使产品的性质从一个门类转移到另一个门类。当这一效果实现之后,p

和p’就会回到原先的平衡位域上去,而没有扰动平均报酬率的任何原因出现(只是转移过程可能需要暂时破坏两个生产门类的相对报酬)。的确,这一过程基本上类似于需求与供应的相对状况要求生产性质发生某种转移时每天必然发生的情形。其中不会出现任何东西预计将扰动全部的收入或利润。

但如果市场利率的变化不刚好符合子自然利率的变化,那么我们所讨论的银行利率的提高所产生的第三级效果又是什么呢?投资率的降低会使p

在储蓄增加所引起的任何下跌之外再加上一种下跌。因为投资品生产者可用来购买流动消费品的收入将减少,这是基本方程式的必然结论。

这样一来,p

和p’在这一阶段便都会下跌,因之而使所有各类的企业家都受损失,其结果是使他们在现存报酬串下为生产因素提供的就业量减少。

这样就预计会发生失业状况。而且在银行利率的上涨被逆转过来,或是碰巧有某种东西改变自然利率、使之重新等于新市场利率以前,失业状况必将继续存在下去。

此外,这种情况继续得愈长时,失业量也就可能愈大。因为起初时企业家会继续根据旧条件提供就业机会,纵使要受损失也会这样做;这在一方面是因为他们和生产因素有长期契约的束缚,不易很快地摆脱;另一方面也因为当他们希望而且相信受损失的时期相当短时,就值得避免关了厂然后又重开的开支。但当时间延长以后,这种动机的作用就会逐渐消失,并停止发生作用。

此外还有一种加重的作用存在:只要有蒙受损失的前景存在时,自然利率就会低子一般水准,因之而增加自然利率与市场利率之间的距离,后者需要降低的程度就可能超过实际所能达到的程度。

最后,在失业日益增加的压力下,报酬率将下降,这一点也许要到最后才会发生。如果我们可以假定(一般是可以这样假定的)银行利率的变动首先是由于本地或国际的货币原因造成的,那么报酬率下降便是整个压力过程发展到最高时的结果。因为这时就会发生两种现象来补救货币状况,因而使银行利率政策最后可以口转过来,其中一种出现较快,但它是临时性的,另一种出现较晚,却较为长久。此外,还有第三种因素也可能有关。

首先,由于失业而发生的产量降低,将减少工业流通的需求。同时,价格的跌落也会使一个国家的对外贸易差额转佳,因之而使它能保持或增加黄金。这些现象发生时很快,对于纯粹的货币状况说来,这种现象一旦发生,就可以真正起到缓和作用,因而,只要这种现象一发生,人们就往往会心满意足地予以欢迎,就好象这是问题的最后解决办法一样。然而如果认为这种现象不止是转变中的一个阶段,那么它的利益显然就会成为画饼。因为作为补救办法而言,它们是靠不住的。如果物价的跌落是由于企业家忍受损失、而不是由于生产成本降低,那么继续保持下去就只会使失业递增地扩大。同时,货币供应的压力如果只是由于产量和就业量下降的方便而减轻时,那么货币的平衡就会继续要求周期性的失业无限延长。

因此,只有当我所谓的过程最高阶段达到后,也就是在效能报酬率降低后,真正的平衡才能恢复。

上述的第三个因素,也可以在眼前起缓和作用,当利率的增加是相对于国外利率的增加时,它就发生作用。因为在这种情形下,对外投资支付率就会减少,因之而加强我们的黄金储备地位,但这种现象除非最后随之发生报酬率的变化,否则也不可能恢复真实的平衡。这一点在本章的下节中就可以看到,更详细的情形则请参看第二十一章。

在金融工作的领域中,最害事的混淆概念是人们相信:银行利率不论是使货物亏本出售还是使生产成本降低,只要是使物价水准降低就完成了自己的工作;也就是说,不论它所产生的紧缩是利润紧缩还是收入紧缩都一样。①这一讨论也许不必要地过于详细而拘于细节,总起来说,情形是这样:(一)使市场利率脱离自然利率的银行利率变化,对资本品生产者的利润和他们的生产率将发生直接影响。这种影响很可能是重要的,其方式一部分是改变这种商品的需求价格,另一部分则是影响有意子购买这种商品的人推迟或提前进行购买。此外还会在储蓄率受影响的范围内对流动消费品的物价水准直接发生影响,但这种影响不象上一种那样可能具有重要意义。

(二)象这样使p’发生的变化会推翻投资与储蓄之间的平衡。这种情形作为一种次级效果而言,会使p

和p’沿同一方向变动(不论是否已经由于储蓄率的变化而产生这种情形都一样),其结果是生产消费品的企业家的利润将和生产资本品的企业家的利润沿同一方向变动。

(三)平均利润率的变化,不论是由于p’还是p

产生的,都会改变企业家在现存报酬率下准备提供的就业量。

(四)这样就会产生一种趋势,使流行的报酬率沿着与p

以及p’相同、但与银行利率相反的方向变化。

三、银行利率的某些特殊方面

以上所说的情况中,还有几点特殊现象发生,在没有往下讨论之前,必须提出来:

(一)上述情况中其他因素所发生的变化,除非是银行利率事先有变化,否则有时就不可避免地要牵涉一些不稳定性。因为投资的增加采取固定资本产量增加的形式时,那么刺激投资以平衡储蓄增长所需的银行利率跌落就必须在储蓄增加之前发生,其时隔取决于生产过程的长短。此外,银行利率的先发变化也必须由实业界正确地理解,否则就会刺激资本品的生产者而不能使消费品的生产者在任何程度内相应地准备好缩减进货,原因是后者没有预见到预计要产生的储蓄率增加适当成熟时,他们货物的需求量会降低。因此,从实际上讲来,发生一些波动是不可避免的。

(二)如果发生了某些变化影响到价格标准,因而需要变化报酬率时,那么现成的办法就只有有意地计划一种银行利率的变化,来刺激储蓄与投资(暂时)失去平衡,以便在这种方式下使企业家受到反常利润的引诱而提高①

关于这一混乱的典型例证,请参看《通货与英格兰银行钞票发行委员会报告》(1925

年,英王致议会文件第2393

号),根据这一报告,英国在那一年致力于恢复金本位的战前平价。

生产因素的货币报酬率;如果要求的是物价水准下降的话,则用反常的损失来减少后者的货币报酬率。也就是说,当我们要造成一种货币购买力的半永久变化时(等于改变生产因素的货币效能报酬率),那么在现存经济体系中就只能分配给企业家一种反常的利润,刺激他们争购生产因素的劳务,因而提高货币效能报酬率;或是使企业家蒙受反常的损失,因而迫使他们撤消就业机会的供应,以便在失业的压力下最后降低货币效能报酬率。我们产生这种暂时的刺激或抑制的办法,是订立那么一种银行利率,有意使市场利率和自然利率脱离,破坏投资与储蓄之间的平衡。

(三)关于较松的信用条件影响各种企业家的方式,往往有一些混乱概念存在。由于借贷利率降低,会使各种企业家的生产成本降低,所以人们往往认为它会同样刺激所有的企业家增加产量。但在正确预见下,情形就不会是这样,因为在其他条件相等时,生产成本全部降低并不会刺激任何人增加产量。因为消费者的总收入只是生产总成本的另一名称而已,这种收入可以用来购买产品的量,在这种情形下也会刚好按同一程度减少。这时利率也就是一种生产因素的货币报酬率。因此,降低利率决不会使全体企业家在赢利的情形下销售比以前更多一点的货物。由于企业家并不经常认识到这种推理,所以信用条件较松就的确可能引起错误的预测。但除此以外,较松的信用条件对生产成本的影响并不是刺激所有的生产,而是使之从某种形式的生产变为另一种形式的生产。

也就是说,从利率在成本中占较不重要地位的生产转向占较重要地位的生产。这种移转一部分取决于生产过程的长短,甚至跟消费品与资本品的分别并不完全相等。换句话说,在一个封闭体系中,较松的信用对生产成本的影响并没有打算对各种生产率的总体发生刺激作用。利率降低之所以能刺激资本品的生产,不是因为它能降低这种商品的生产成本,而是因为能增加这种商品的需求价格。

(四)新投资所受到的刺激往往是由下跌的银行利率首先影响于不同工业的财务状况,因而使现存投资的价格水准上涨(包括营运资本的价格水准在内,也就是包括批发物价本位在内)。由于这些投资可以再生产,所以新资本品的价格便尤其会发生感应上涨。这一点往下我们还要谈到。

(五)正如我们在上面所提示的,银行利率的变化本身,由于改变了物价的预期行市,因而使自然利率与之作相反变化。比方说,银行利率的下跌如果使人们预期物价有上升的趋势,因而使货币投资的吸引力增加时,就会趋向于使自然利率上升。在开初时,这就是预计银行利率的降低会使投资相对于储蓄而言受到刺激的另外一条理由。这一理由可能要到价格上涨以后稍微过一些时候才发生反应,但货币预期以外的其他原因所引起的自然利率上升却不会这样。

(六)如果我们假定,放款是按照完整的市场原则进行的,那么,明显的事实是,只要借款者的需求表已定,银行利率和债券利率就必然会以一种独一无二的方式决定资本品的生产;因之,一般说来也献能决定投资量。但就银行放款而言,至少英国的放款就不是根据完整的市场原则进行的。往往有一些没有得到满足的边际借款者存在,其人数可以有伸缩,所以银行可以通过缩减或扩大其贷款量来影响投资量,而无需在银行利率水准、借款者需求表或非银行放款量等方面有任何变化。这种现象当其存在时,可能发生极其巨大的实际意义。关于可能导致这种现象的实际条件、它的限度和可能发生的用处,都将在第二卷第三十六章中讨论。目前我们假定银行体系完全是通过修改它的放款条件来发生作用的,而不是通过改变它对个别惜款者的态度或任何限额贷款的形式来发生作用的。这种假定只是为了叙述简单才这样做。因为一般说法很容易适应干投资率部分由银行体系限额政策以及其放款条件决定的情形。一般说来这种决定的作用是极其次要的。

四、银行利率对于对外平衡的作用银行利率还有一种作用是保持对外平衡,这种作用甚至是在打破对内平衡的代价下完成的。

在第十一章第五节中我们已经看到,对于一个坚持国际金本位(或货币本身的购买力以外的任何客观本位)的中央银行说来,通货管理的问题便不是使i=s

的问题,而是使b=l

的问题。这儿的b

是对外贸易差额的价值,l则是对外投资收付差额的价值,定义有如第九章第四节所述。这种中央银行认为,根据其增减黄金储备或使之维持不变的愿望,采取步骤使日超过l、l超过b

或使之彼此相等,便是它的业务。但这问题在它看来虽然是使b=l,但其国民经济体系如果不同时使i

=s,事实上就不可能维持其平衡。因此,国际体系中的平衡条件是必须同时使i=s



b=l。

但事实上银行认定在b

与l

之间取得所需关系的工具是银行利率,正像j=s

是它的唯一目标时的情形一样。因为人们从经验中发现,银行利率这一工具可以影响黄金流出或流入国家准备的动态;当它上涨时,就会加大b

一l

的得数,反之就会减小这一得数。用来维持b

与l

平衡的银行利率变化,最初时预计可以对i

与s

之间的平衡发生干扰作用。但我们在下面就可以看到,除了转变的困难以外,始终会有一个银行利率水准在长期中跟b

与l

的平衡以及i

与s

的平衡都能配合。这一现象的完整理论解释是什么呢?当我们理解这一点时,关于银行利率在国际金本位的现代世界中作为控制工具的作用方式也就可以掌握其中心内容了。

我们将看到,银行利率实现上述作用之所以特别有效,是因为它能产生两种反应,一种是对尸的反应,另一种是对l

的反应,两者的方向都是正确的。其中一种发生作用很快,但不持久;另一种作用较慢,但预计可以逐渐地建立一种新的长期平衡。因此,银行利率便既是一种权宜办法,也是一种根本办法。它一方面可以起临时的兴奋作用,也可以起永久的治疗作用,只要把临时兴奋和永久治疗之间那一段不舒服的时期撇开,情形就是这样。

这一问题的详细理论将放到第二十一章中去谈,但其主要内容可以简述如下:提高银行利率显然就会减少l,即减少对外投资贷放净额。但对于b的增加方面却没有直接的作用。从另一方面说来,正如同贷款利息提高会使外国借款者却步一样,借款进行国内投资的人也会因此而却步。其结果是银行利率提高就会使国内投资量i=减少。如果事先存在平衡状况的话,这样的结果就会使总投资量跌落到本期储蓄以下去,因之物价和利润便会跌落,最后

报酬也会跌落;其作用是使b

增加,因为这样可以使生产的货币成本相对于相应的国外成本而言降低。因此,从两方面说来,b

和l

都会更加接近,直到彼此在新的平衡位域中重新相等时为止。

因此,需要治理的毛病如果是l

超过b

因而使黄金外流的话,银行利率的提高当b

和l

不断接近并终于恢复相等时就完成了它的作用。更恰当他说,实际上高额银行利率将很快地使l

降低:甚至降到低于b

的程度。然而让它在没有充分时间使b

增加以前就回落是不妥当的。b

上涨后,才可以不用这样高的银行利率而使b

和l

大致相等。如果原来使b

与l

之间不平衡的理由是物价水准的变化而不是国外利率的变化,那么银行利率纵使不比原来的高(不比叙述开始时的高),实质上也已经是被提高了。

在新的平衡水准上,我们又会得到pm

v

o

=

1

1

和i=s

的关乙/系。但我们

也会得到b=l

的关系。因为b

沿着和p

相反的方向变动,p

的方向则和l

一b

相反,而l

的变动方向则和银行利率的变化方向相反;因此,银行利率的每一个值都有一个p

值使b=l。同时,由于s

和银行利率沿同一方向变化,l则沿相反方向变化,所以就永远会有一个银行利率值使i=s。这样说来,银行利率和p

就永远有一对值使i=s,b=l。

比方说,我们不妨设想有一个自变的国际金本位体系,这个体系中的货币量只由中央银行的黄金量决定,银行利率则在借款者为了取得中央银行黄金量所能提供的可用银行货币而发生的自由竞争来确定利率水平,假定没有经济摩擦和时滞,同时货币报酬率也可以自由地相应于企业家取得生产因素的劳务的竞争而变动(后一点特别重要),那么根据以上的叙述来看,在这种情形下就会有黄金流入,其量刚好足以在国内确立一种物价水准和银行利率,以致相对于国外物价水准和银行利率来说,能同时保持s=i

和l=b。

五、银行利享和货币量的关系

在一个没有贷款配给制的自由贷款市场中,一定的银行利率水准和所有其他相关因素结合起来,如果发生作用的话,就一定会和给定量的银行货币具有单一相关联系。也就是说,银行利率每一次的具体变动,除非是被其他因素同时发生的变动所抵消,就必然会和银行货币量的某种变化相关联。

但银行利率的变化对于流动消费品或全部产品的物价水准以及银行货币量的有关变化的影响却没有单纯或始终不变的关系存在。银行货币量和产品量、报酬率、利润率、各种存款的流通速度以及金融流通的要求等都必须保持适当的关系。银行利率的变化在起始或往后的时期中,都必然会对这一切发生影响,并通过它们对物价水准发生影响。但它既不会在某一个时候以相同的比例对前述的所有因素都发生影响,也不会在不同的变化阶段以相同的比例对其中任一因素发生影响。因此,如果说银行利率的变化由于和银行货币量的变化相关联,所以就能改变物价,那是不正确的。如果这种说法还暗示着物价水准将多少和银行货币量的变化取同一比例变化,情形就尤其是这样。

我们特别要指出的是以下各点:(一)我们已经看到,由于报酬率增长而引起的物价上涨比利润上升所引起的相等上涨需要更大量的银行货币来维持。这样说来,利润的上升既然会逐步地转变为报酬的上升(情形将在第四篇中详加讨论),所以需要的货币量就会愈来愈大。这就可以部分地解释某些类型的货币量变动的周期性;因为足以支持基本方程式第二项所造成的物价上涨的货币量,并不足以支持第一项所造成的等量上涨。其结果是:当第一项加大时,由于没有充分的货币来“提供价款”,所以就不可避免地要对物价发生反应。

(二)如果自然利率有变化,那么和原来相同的银行利率要能有效的话,就必须配合货币量的变化。因此,严格他说来,需要配合货币量变化的并不是银行利率变化本身,而是市场利率相对于自然利率的变化。

(三)如果市场利率相对于自然利率的变化是由于储蓄量的变化所引起的,那就不一定会伴随着发生产品量或产品性质的任何变化,而只会随之使产品的现存性质一直继续到它不适于已改变的储蓄量时为止。在这种情形下,所需的货币量变化便可能很小。但如果像更常见的情形一样,市场利率脱离自然利率的变化和产品量与就业量的变化相关联,那么所需的货币量变化就要大得多。大致说来,货币量的变化必须和总生产成本的变化成比例。

(四)银行利率的变化本身由于改变了保持余额所需付出的代价,所以就能改变流通速度。代价改变达到多大程度,银行利率的降低就使流通速度减少到多大程度。从另一方面说来,我们在第二卷第二十六章将看到,营业兴旺程度增加也可能使流通速度增加。因此,银行利率降低和营业呆滞相维出现时,就会减慢流通速度,但利率降低是与营业兴旺相继出现时,则会在两抵后使流通速度加快。

(五)银行利率的变化对金融状况的反应将影响金融流通量,其方向可以和它对工业流通量的影响相同,也可以相反。①银行利率将以两种方式影响金融流通。第一种方式是:当储蓄存款的利率像英国的情形一样大部分被银行利率控制时(在许多情形下都是规定得和银行利率具有一定关系),前者的量有时就趋向于随着后者的水准而涨落。

但更重要的是银行利率对第十五章中所谓的“空头”状况的影响。在那儿我们将看到,投资繁荣的早期往往和金融流通的货币需求量降低相继出现,但晚期却又与需求量增长相继出现。

(六)如果国内投资繁荣与自然利率急剧上升相继出现时,市场利率将落后于自然利率,但却同时都有绝对增长。这种市场利率的绝对增长如果相对于国外市场利率而言是一种上涨时,它起初对于对外投资支付差额量l

的影响将比投资繁荣对于对外贸易差额量b

的影响更为显著。其结果是黄金将流入该国,因而就使国内物价由于市场利率赶不上自然利率而发生的上涨获得了滋养。

因此,看来第一种情况对货币的需求开初是小的,第一和第三种情况所需求的货币总量有时可以由第四种情况的真实流通速度的变化、第五种情况的金融流通需求量减少或第六种情况的黄金进口而部分或全部得到满足,起初时尤其如此。

这样说来,货币流通的总需求量跟物价水准的关系绝不是稳定不变的,跟银行利率水准以及其对投资率的影响的关系也不是稳定不变的。所以我们试图追溯因果关系或转变阶段时,如果十分强调货币总量的变化,便会受到贻误。

我们强调,银行利率的变化所影响的是相对于自然利率的市场利率水准,而不是货币量的变化,基本理由是这样:如果货币总量和银行利率的有效水准的关联变化已定,那么从动的方面来看问题,货币购买力的最后改变便是通过后者发生的。事情的顺序不是因为必须改变货币量才能使新银行利①

关于金融流通与工业流通的区别,请参看本书第十五章。

率有效,所以银行利率的变化就影响了物价水准。事实上顺序正好倒过来了,货币量的变化首先影响了物价水准;因为在其他条件相等时,这就意味着有一种银行利率可以使市场利率相对于自然利率发生变化。唯有通过象这样建立的复杂运动,最后才能达到物价水准符合于新货币量的新的平衡位域。

如果我们从平衡位域出发,那么只要效能报酬稳定,物阶水准继续稳定的条件便是货币总量的变化方式必须使银行按照市场利率借出的相应贷款量发生一种效果,以便让新投资的价值和本期储蓄保持相等。

第十四章

基本方程式的其他形式

第十章中的基本方程式本身只是一些恒等式。因之,在本质上并不比以往提出的其他有关货币因素的恒等式好。的确,这些恒等式有一个缺点是其中的要素在我们的现有知识状况下,并不是最容易作统计测定的要秦。不过,它们却有两个主要的优点:

第一个优点已经强调过了。也就是说,它们能导引出我们一般所要求的真正答案——货币购买力和全部产品的物价水准。但其他方程式所导引出的却是各种组合的物价水准,本身并没有多大意义,这一点往下就可以看到。

如果企图从这些物价水准出发推论货币购买力的话,那么我们所遇到的统计困难便至少和我们自己的方程式一样大。因此,当我们从数量方面来研究货币问题时,在第十章的方程式中显现出来的统计困难,实际上在一切可能采用的方程式中都是潜存着的。其他方法在统计方面的优点实际上只有当我们满足于并非自己所需要的物价水准时才存在。

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